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歐元區看似堅不可摧實則仍難以為繼?經濟若再惡化解體危機或重來,歐元區看似堅不可摧實則仍難以為繼?經濟若再惡化解體危機或重來,←????そたDぢ

——歐元區表面看上去堅不可摧,實際是千瘡百孔,舉步維艱。雖然2018年下半年至今歐元暫時疲軟,經濟數據沒有出現明顯薄弱跡象,但如果歐洲央行下次經濟衰退沒法挑大梁,歐元區沖突將更加表面化。當相似的危機到來之際,歐盟領導人會還采取和之前一樣的補救措施:實施改革。但實際上,自上次歐債危機以來,改革一直都有。 在前些年肆虐的歐債危機看似塵埃落定之后,歐元區陷入了一種矛盾處境,一方面,其看起來已經再度“堅不可摧”,解體風險似已消失,但另一方面,其總體格局卻仍難以為繼。如此矛盾的兩方面暫時看起來還能相安無事,但是一旦區域內經濟基本面再度惡化,潛伏的矛盾就會再度公開化。

眼下,尚難確認自去年下半年以來歐元區景氣經濟數據的持續低迷是否是新一輪衰退的開端,還是增長周期中的暫時回落。但一旦衰退再度來襲,歐元區骨子里的“難以為繼”就會壓倒表面上的“堅不可摧”。

可以想象,當相似的危機到來之際,歐盟領導人會還采取和之前一樣的補救措施:實施“改革”。但實際上,自上次歐債危機以來,“改革”一直都進行。但實際情況大家都很清楚,歐盟當局在歐債危機期間只能拿出了半吊子的“歐洲穩定措施(ESM)”計劃來試圖掩耳盜鈴,而真正的改革事實上從未就位,因此,歐元區現在的經濟結構性健康狀況也不比當年強到哪里。

事實上,歐元區能從債務危機中幸免于難,都要歸功于歐洲央行行長德拉基在2010至2015間的兩次英明決策,而不是靠著所謂的“金融聯盟”和“歐洲穩定體制”。第一次,是2012年夏,德拉基許諾,無論發生何種狀況,都會“采取一切必要措施”來繼續堅守歐洲單一貨幣制度。第二次是2015年3月,歐洲央行祭出了購買歐元區成員國政府債券的行動。因為當時是,在2014年歐元通貨緊縮形勢嚴峻之下,歐洲央行除了實施量化寬松政策外已別無他路,只能通過開動電子印鈔機在公開市場上購買歐元區成員國政府債券,進一步增加貨幣供應量,從而推動物價上漲和刺激經濟復蘇。

但有三個理由相信,“后德拉基時代”的歐洲央行,或許已經很難在未來的下一次危機中繼續充當歐洲經濟的后盾。首先,德拉基的任期將于10月底屆滿,目前還沒有多少人有他如此敏銳的的直覺。第二,歐洲央行只能在其政策授權范圍內購買政府債券。第三,歐洲央行沒有降息的空間。

而很大程度上,歐元區經濟已達到商業周期的頂峰,短期利率已經降至為-0.4%,卻仍不足以激起市場上的消費和投資意愿。如果歐洲央行不能或不愿在下次危機中挑起重擔,那么歐元區就需要進行真正的改革。因為,歐洲央行最近采取的這些權宜性措施,并不能真正解決問題,因為央行畢竟無法代替各成員國實施財政政策,雖然歐洲央行收購債券的做法,嚴格意義上已經過線。

而即使歐元區預算最終在財政寬松環境下占GDP比重再上升1%或2%,也不足以在嚴重的金融或經濟危機中有所作為。要保證歐元區未來的穩定,財政聯盟既不是必要條件,也不是充分條件。它需要的是一個完整的資本市場聯盟和單一的主權資產——歐洲債券。這種“安全資產”將在金融市場中作為擔保工具,替代投資組合中的歐元區成員國政府債券,鞏固歐元的國際地位。

從長遠來看,沒有所謂的“歐洲債券”,歐元區穩定和可持續是不可想象的,歐元區仍將容易發生危機。在可預見的危機中,意大利主權債務危機高居榜首。當前的意大利政府在財政上的危機可能更加極端:低生產率增長、高財政赤字、一個龐大且不斷增長的股票的主權債務。20年來,意大利政府都未能找到一個可持續的政策組合拳。意大利再舉行一次選舉也解決不了這個問題。要解決意大利主權債務危機,一個顯而易見的辦法是債務重組,但歐元區各國政府、機構、銀行體系和法律體系尚未做好準備。更有可能的采取并行貨幣、非常規債務證券,甚至加密貨幣,這將為意大利的“變相退歐”提供機會。

作為歐洲央行現任行長德拉基的母國,意大利當年執政的民粹派政府在當選之初就曾暗示,可能會在必要時采取“平行貨幣制度”,也就是一只腳在歐元區內,另一只腳在歐元區外,欲走還留。雖然在完全執政后,該國政府暫時收回了如此表述,但如果危機不得控制,以此為契機,歐元區解體風險仍會卷土重來,并打碎其表面上“堅不可摧”的神話。在此狀況下,歐元匯率就將面臨自由落體式的崩跌勢頭。

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